HIVE Digital计划在2025年9月前将其算力增加至目前的四倍，这有可能使其跻身全球前十大公开比特币矿商的行列。同时，公司对高性能计算（HPC）的年度经常性收入目标定为1亿美元。这家小型矿业公司是否隐藏着投资机会呢？

HIVE Digital的扩张以及HPC收入预期

为Bitcoinminingstock.io的客座文章，专注于比特币矿业股票、教育工具及市场分析。最初发表于2025年2月27日，由作者Cindy Feng撰写。

尽管巨型比特币矿商常常吸引了大部分关注，但那些小型企业又该何去何从？ 在接下来的几个月里，我将推出一个新的专栏，专注于那些被忽视的小市值矿业公司。其中一些公司有潜力成为未来的明星，而另一些则可能面临生存的挑战。深入了解这些企业能够挖掘隐藏的机会，或学习到有价值的经验。这一系列将详细分析它们的商业基本面、财务状况、战略方向及市场定位，让投资者全面了解其优劣势及投资潜力。

首先要介绍的是Hive Digital Technologies，这是一家多上市的比特币矿业公司，专注于挖矿和HPC。

公司概况

Hive Digital Technologies (TSX.V: HIVE; NASDAQ: HIVE) 是一家公开交易的数据中心运营商，聚焦数字资产挖矿和高性能计算（HPC）。在2024年12月，公司宣布将在美国德克萨斯州圣安东尼奥迁移总部。Hive在多个国家设有数据中心，包括加拿大、瑞典及即将在巴拉圭的设施。该公司以其绿色能源承诺而闻名，主要依靠水电和地热资源为运营提供动力。

业务分支

• 挖矿业务：截至2025年1月31日，Hive的总算力为6 EH/s，计划在2025年9月前扩展至25 EH/s。

• HPC及AI计算：HIVE是冬季转型到HPC的少数上市矿商之一，利用其基于GPU的以太坊挖矿经验。在2023年，Hive的HPC托管收入已达到161万美元。目前，该公司继续在蒙特利尔（加拿大）和斯德哥尔摩（瑞典）的数据中心提供HPC服务，并计划通过市场聚合器提供GPU服务器租赁，探索新云服务产品。

财务亮点：收入下降与盈利改善

注释：HIVE在其发布的财务报告中以不同时间段进行比对，损益表对比了2024年12月31日与2023年12月31日，而资产负债表对比了2024年3月31日的情况。此外，现金流量表采用2024年12月31日与2023年12月31日九个月的比较。为了确保数据的一致性，本报告将主要关注可用的年度比较。

在2025财年第三季度（10月1日至12月31日），HIVE的收入相比去年有所下降，主要由于2024年4月发生的比特币减半事件，导致比特币产量减少。尽管如此，由于比特币价格回暖、HPC业务增长和成本管理，公司实现了显著的净利润转变（127万美元，相比前期的亏损695万美元）。

关键损益表指标

• 收入：2920万美元（同比下降6.5%），相比2024年第三季度的3130万美元。收入减少主要由于挖矿生产量的降低（322 BTC，相较于2024年第三季度的830 BTC），导致比特币挖矿收入下降（同比下降11.3%），这一变动与2024年4月比特币减半事件密切相关。然而，比特币价格上涨以及HPC收入的强劲增长（同比增长123.6%，达到250万美元）有助于部分抵消收入降低的影响。

• 调整后EBITDA：为1730万美元（相比于2024年第三季度的1740万美元）。
• 净收入：130万美元（对比2024年第三季度的净亏损700万美元）。盈利转变的原因主要是690万美元的资产销售损益、570万美元的外汇收益以及在成本方面的改善，尽管毛利率较去年有所降低。
• 毛利率：21%（相比2024年第三季度的36%），受到比特币网络难度的急剧上升（99.9T对比64.1T）和能源成本的攀升影响，后者在瑞典的电力费用因税收政策调整而增加。
• 比特币产量：322 BTC（同比下降61%）相比2024年第三季度的830 BTC。尽管HIVE的算力及效率有所提升，但比特币减半事件导致挖矿奖励减少。

关键资产负债表指标（截至2024年12月31日的三个月，对比截至2024年3月31日的三个月）

• 总资产：4.786亿美元（+55.6%），较上年的3.076亿美元有所增长，主要由于比特币持有量的增加（现为2,805 BTC）以及矿业基础设施的持续投资，特别是对矿设备的更新及巴拉圭新数据中心的开发。
• 流动负债：2,980万美元（+8.8%），比较上年的2,740万美元，这一增长主要与基础设施投资相关的短期负债增加有关。
• 长期负债：1,440万美元（-29.8%），2024年3月为2,050万美元。持续的债务偿还提升了公司的财务稳定性，并保持了足够的流动性以支持扩张。
• 股东权益：4.344亿美元（+67.3%），与200.97万美元比较，得益于成功的股权融资及提升的资产估值。
• D/E比率：0.10（对比0.18）。公司维持着较低的杠杆水平，选择通过股权融资而非债务来支持扩张。

关键现金流量指标（截至2024年12月31日的九个月，对比截至2023年12月31日的九个月）

• 经营现金流量：2360万美元流出（对比去年的3330万美元流入），经营现金流量为负的原因在于比特币销售量减少及营运资金要求上升，公司选择了囤币策略而非在价格低迷时出售比特币。
• 投资现金流量：9050万美元流出（对比-4510万美元）。HIVE在资本投资方面加大投入，其中5960万美元用于新矿设备及瑞典Boden 2数据中心的收购，此举是其长期扩张计划的一部分。
• 融资现金流量：1.143亿美元流入（对比8700万美元）。HIVE通过股权融资筹得了1.210亿美元，同时偿还了300万美元的贷款，确保了其基础设施建设所需的资金链稳定。

主要估值指标

截至2024年12月31日，Hive的市值达到3.854亿美元。为了更好地理解其估值，我们将其与主要财务指标进行比较：

• 企业价值（EV）：1.5897亿美元（市值+债务-现金及比特币持有量）。Hive的企业价值为每枚比特币挖掘价值89,834美元，接近于市场价格。如果Hive能成功实施扩张与HPC战略，其目前的低估值可能会迎来重新评估的机会。
• EV/EBITDA比率：7.6x（1.5897亿美元/2070万美元）
• 流通股本：1.402亿（同比增长32%）
• 每股收益（EPS）：0.00988美元（之前为−0.0788美元，出现显著改善）
• P/S比率：13.2x（市值3.854亿美元/收入2920万美元）
• 比特币持有量占市值的比率：67.5%，显示其估值与比特币储备密切相关。

运营指标：算力及效率

关键算力与效率指标：

• 总算力：当前为6 EH/s，目标在2025年9月达到25 EH/s。
• 设备升级：2024年10月和11月采购了11,500台Avalon A1566机型（截至2025年2月11日，已有6,500台投入使用）。
• 平均能效：目前为22 J/TH，预计到2025年9月改善至16.5 J/TH。
• 每枚比特币的直接能源成本：约为33,000美元。
• 每枚比特币的总成本（包括折旧和融资）：约57,000美元。

关键数字资产持有及销售数据：

• 比特币总持有量：2,805 BTC（全部以清洁能源挖掘，未进行抵押）。
• 季度内比特币销售额：约840万美元，低于2023年的约3,070万美元。
• 运营资金筹集：进行了1.21亿美元的股权融资，未过度销售比特币。
• 所有比特币资产储存在Fireblocks Inc.，未在交易所托管。
• 无抵押或质押比特币。

*此外，Hive还持有其他加密货币（如ETC等）价值37.1万美元。

战略动态

巴拉圭Bitfarms站点收购：核心增长引擎

收购Bitfarms设施是Hive实现9月前达到25 EH/s策略的重要一步。交易内容包括一个位于巴拉圭Yguazú的200MW水电挖矿场（仍在建设中）。该场地完工后，Hive在巴拉圭的运营能力将达到300MW，有望成为拉丁美洲最大规模的比特币开采业务之一。

公司管理层重申，巴拉圭依然是其扩张的优先市场。正如首席执行官Aydin Kilic所述：“虽然我们看到了美国由于政策利好而带来的机会，但巴拉圭的扩展依旧是我们的重中之重。”

扩展计划：

• 100兆瓦Yguazú第一阶段（2025年4月）：新增6 EH/s。
• 100兆瓦Valenzuela（2025年6月）：新增6.5 EH/s。
• 100兆瓦Yguazú第二阶段（2025年9月）：新增6.5 EH/s。
• 车队运行效率目标：到2025年9月实现16.5 J/TH。

HPC与AI基础设施的投资：虽小但在增长

尽管当前HPC收入仍较小，但其增速显著。Hive在2025财年第三季度的HPC收入达到250万美元（同比增长124%），公司计划在下一季度实现2000万美元的收入，并在2025年底达到1亿美元的年度收入目标。

当前设施状况：

• 运营中的4,000个GPU（包括NVIDIA A4000, A5000, A40和H100型号）
• 预计在2025年第一季度获得508个NVIDIA H200 GPU（部署后将增加约900万美元的顶级收入）
• 准备推出下一代液冷式的NVIDIA Blackwell GPU导入
• 获得NVIDIA云合作伙伴身份，提升了市场可信度。

与专注于大客户的同行相比，Hive计划面向终端用户，通过聚合的按需市场租赁提供LLM计算服务，同时提供HPC托管服务。该业务板块正不断发展与扩展。

其他显著变化：

• 公司总部迁至德克萨斯州圣安东尼奥。执行官Frank Holmes表示：“HIVE在美国运营感到更加安全，因为政府支持比特币挖掘、区块链网络以及数字资产自我托管。”
• 计划在2025年3月31日结束财政年度后，转向美国GAAP报告，以提高透明度并与其他比特币矿商实现可比性，这一步骤被董事会普遍支持。

例如，HIVE的最新投资者演示中强调了“最高的投资回报率”和“最低的公司一般及管理费用”，但我的手动计算得出截然不同的结果，主要是因为HIVE使用了调整后的非IFRS指标，而排除了折旧、基于股票的薪酬及比特币公允价值调整等费用，这使其财务状况看起来更加乐观。

为了确保客观比较，本报告专注于标准化财务数据而排除这些调整指标。转向GAAP将提升投资者在评估HIVE时的透明度和可靠性。

最终思考

Hive呈现出比特币挖矿与HPC服务的动态组合，兼具显著增长与不可避免的波动性。从资产负债表来看，公司在财务上保持保守，D/E比率低，但依赖于股权融资以支持其资本密集型扩展计划（预计到2025年9月将算力扩大四倍）。如能在巴拉圭成功拓展，这将显著提升公司的挖矿能力，并使其跻身前十大公共矿商之列，提高市场知名度。结合向美国GAAP报告的转变及总部迁至德克萨斯州，此转变将有助于吸引希望获得法规清晰与透明度的投资者。

然而，HIVE的比特币挖矿业务面临着内部与外部的挑战。公司当前享有相对较低的比特币生产成本，对比特币行业中的顶尖矿商CleanSpark更具优势。凭借更高的设备效率、更大的规模以及在巴拉圭享有的较低电价优势，其挖矿业务可能会在整个行业内变得更具竞争力。尽管如此，巴拉圭项目的建设可能面临潜在的延迟，而比特币价格的波动仍然显著。在当前较低的毛利率情况下，比特币价格的任何下滑都可能对盈利能力造成重大影响。

与此同时，HIVE的HPC业务虽然仍然是公司的小型收入来源，但正逐渐取得进展，或将成为重要的收入驱动力。公司积极扩大HPC板块，通过新云产品与AI计算业务的增持提升市场份额。如果HIVE能够吸引高价值的AI客户并在2025年底达成1亿美元的收入目标，其HPC业务有可能提供稳定的高利润收入流，从而抵消比特币挖矿的波动性。然而，该目标极具挑战性，因为在2024年，HIVE的HPC收入仅为884万美元，意味着公司需要在短短一年内实现近十倍的收入增长。

对于风险承受能力较强的投资者——特别是那些对长期比特币价格走势和AI生态系统发展持乐观态度的人而言——HIVE可能成为一个具有吸引力的高风险、高回报投资机会。然而，其成功依赖于比特币价格走势、巴拉圭项目的有效实施和HPC业务的稳步增长。投资者需对这些关键因素保持密切关注，它们将直接影响HIVE未来的表现。