作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；编译：邓通，金色财经

摘要

• 在成功突破几个重要的技术和链上定价水平后，比特币现货价格短暂上涨至 6.9 万美元以上。

• 从链上的角度来看，短期持有者群体中的所有子币龄组现在都持有未实现的利润，这可能是市场情绪的推动力。

• 然而，期货市场的投机活动正在增加，未平仓合约激增至新的ATH，其中很大一部分归因于现金套利交易。

加速价格行动

比特币现货价格本周出现上涨，反弹至 6.9 万美元，逼近 3 月份设定的 7.3 万美元 ATH。市场交易价格仅比最高价格低-6.8%，这让许多投资者在经历了七个月的横盘震荡后松了口气。

当我们衡量一段时间内相对于 ATH 的回撤深度时，我们可以看到，这种回撤的严重程度更符合 2021 年的上行周期，而不太符合 2019 年和 2022 年的熊市。

我们可以通过比较现货价格和关键技术定价水平来进一步了解市场的弹性。此次反弹见证了市场突破了 200DMA（绿色）和 111DMA（蓝色）的联合阻力，比特币投资者往往会对此做出反应。

有趣的是，365D SMA 历来在宏观市场拐点处充当支撑或顽固阻力。最近，365 日均线在 8 月 5 日日元套利平仓期间发挥了强有力的支撑作用，迄今为止，它已经定义了当前宏观上升趋势的下限。

从斐波那契回撤水平的角度来看，现货价格主要限制在 ATH 和 -23.6% 之间，作为整个范围价格走势的一般下限。

比特币连续几个月在这样的范围内交易是极其不典型的，这凸显了这段横盘和波动时期的独特性。通常情况下，比特币市场会反弹至新的最高点，或者抛售更严重，这会引发这个盘整期。

关键的链上定价水平

流入比特币资产的净资本也加速流入，在过去 30 天内增加了 $21.8B (+3.3%)。这导致已实现上限上升至新的 ATH，达到超过 $646B。

这表明整个资产类别的流动性正在上升，有意义的资本流入支持价格上涨。

AVIV 比率是链上分析师工具包中的一个基本指标，它评估活跃投资者持有的账面收益/损失的大小（通过贴现损失和长期休眠供应等不活跃实体）。

AVIV 比率年初至今已高于其历史平均值，并在 8 月 5 日日元套利交易解除时从该平均值强劲反弹。一般来说，这是一个建设性的路标，因为它表明投资者的盈利能力仍然相对强劲，并且活跃的投资者近几个月来捍卫了自己的成本基础。

此外，我们注意到，自 3 月份 ATH 以来，AVIV 比率尚未突破 +1SD 水平，这凸显了如果建立积极的价格势头，则存在潜在的增长空间。

我们可以使用关键的链上定价水平来构建思考比特币市场周期的框架。可以在以下框架下考虑：

深熊市：价格交易低于实际价格。（红色）

早期牛市：价格在已实现价格和真实市场均值之间交易。（蓝色）

热情的牛市：价格在 ATH 和真实市场平均值之间交易。（橘色）

欣快的牛市：交易价格高于之前周期的 ATH。（绿色）

该价格正试图从热情牛市状态过渡到欣快牛市状态，其特点是持续突破 2021 年最高点 6.9 万美元。该水平在 2024 年 3 月的峰值期间曾短暂突破，但当时获利回吐过于严重，需要一段时间来冷却投资者的兴奋情绪。

我们还可以评估短期持有者群体的未实现利润状态，这可以被视为近期市场买家情绪的代表。

目前，现货价格高于所有短期持有者群体亚币龄组的平均收购价格。这意味着几乎所有最近的买家都持有未实现的利润，突显了这次反弹给投资者带来的安慰。

总杠杆率增加

自 2016 年推出第一个永续掉期工具以来，比特币衍生品市场经历了巨大的增长。衍生品市场显著增加了资产类别的深度和流动性，允许日益复杂的交易和对冲策略。

永续合约和定期期货合约的未平仓合约本周创下新的 ATH 为 $32.9B，表明进入系统的总杠杆率显著增加。

尽管加密货币持有者更喜欢永续掉期工具，但芝商所传统的定期期货合约极大地推动了未平仓合约的上升。

该产品为新一波机构投资者提供了受监管的衍生品敞口工具以及通过现金持有策略获取收益的机会。 CME 合约的未平仓合约已飙升至 $11.3B 的新 ATH，凸显了数字资产领域内机构活动的增加。

然而，所有期货合约的交易量（每天 35B 美元）仍然有些低迷，特别是与 3 月份市场在 ATH 达到顶峰时的交易量相比。这表明交易活动尚未出现显著的推动力，并且可能暗示期货市场中单一交易基础策略和套利头寸的主导地位更高。

通过现金持有策略获得的收益率约为 9.6%，几乎是短期美国国债“无风险”收益率的两倍。由于预计未来几个月美联储将进一步降息，这种基差交易可能会继续吸引机构交易者，进一步扩大比特币的市场流动性。

通过比较 ETF 净流量的 30 天之和与 CME 未平仓合约的 30 天变化，可以找到现金套利交易增加的进一步证据。

30 天 ETF 净流量总和（橘色）

CME 未平仓合约的 30 天变化（蓝色）

我们可以看到这两个指标之间的相似程度，这表明通过比特币 ETF 进行的多头现货头寸与通过 CME 期货合约进行的空头头寸之间存在关系以获取收益。

总结和结论

比特币市场积极的市场势头继续发展，现货价格突破了几个关键的技术和链上价格水平。这使许多投资者头寸重新回到未实现利润的状态，可能会成为市场情绪的利好因素。

期货市场的未平仓头寸最近也有所扩大，达到了新的最高水平。芝商所的主导地位凸显了机构投资者在数字资产领域的影响力不断增加，并强烈表明现金持有策略正在发挥作用。