作者：LawrenceLee

在接连获得两轮融资，包括Polychain领投的1200万美元融资和Binancelabs的融资之后，Solana链上的restaking项目Solayer成为近期市场中DeFi领域内为数不多的亮点，其TVL也持续上涨，目前已经超过Orca，在Solana链上TVL排名第十二。

Liquidstaking参与者和市占率来源：Dune

Lido协议的收入主要来自两部分：共识层收益和执行层收益。所谓的共识层收益，是指Ethereum网络的PoS增发收益，对于Ethereum网络而言，这部分支出是为了维护网络共识所支付的，所以称之为共识层收益，这部分相对固定（下图橙色部分）；而执行层收益包括用户支付的优先费和MEV(关于执行层收益的分析，读者可以前往MintVentures此前文章 了解更多)，这部分的收益并不由Ethereum网络支付，而是由用户在执行交易的过程中支付（或间接支付），这部分随着链上热度而变化，波动较大。

Multicoin创始人KyleSamani对restaking商业模式的疑问来源：X

我们从Eigenlayer已经发币的目标用户：预言机（LINK、PYTH）、桥（AXL、ZRO）、DA（TIA、AVAIL）来看，质押Tokens来维护协议安全都是其Tokens的核心用例，选择向Eigenlayer来购买安全服务会极大削弱其发行Tokens的合理性。即便Eigenlayer自身，在解释EIGENTokens的时候，也用非常抽象晦涩的语言表达了「使用EIGEN来维护协议安全性」是主要用例的观点。Liquidrestaking（Etherfi）的生存之道

Eigenlayer支持两种方式来参与restaking：使用LST和nativerestaking。使用LST参与EigenlayerRestaking的方式比较简单，用户在LST协议存入ETH获得LST之后，将LST存入Eigenlayer即可，不过LST池长期限额，限额期间还想要参与restaking的用户需要按照如下方式进行nativerestaking：

用户首先需要自行完成在Ethereum网络质押的全过程，包括资金准备、执行层和共识层客户端配置、设置取款凭证等。

用户在Eigenlayer新建一个名为Eigenpod的合约账户

用户将Ethereum质押节点的取款私钥设置为Eigenpod合约账户。

可以看出，Eigenlayer的Restaking是比较标准的’re’staking，不论是用户将其他的LST存入Eigenlayer，还是nativerestaking，Eigenlayer都并不直接「接触」用户质押的ETH（Eigenlayer也并不发行任何LRT）。Nativerestaking的流程是ETH的nativestaking的「复杂版」，意味着相近的资金、硬件、网络和知识门槛。

于是Etherfi等项目迅速提供了LiquidRestakingTokens(LRTs)来解决此问题，Etherfi的eETH操作流程如下：

用户将ETH存入Etherfi，Etherfi给用户发行eETH。

Etherfi将收到的ETH进行质押，从而可以获取ETH质押的基础收益；

同时，他们依照Eigenlayer的nativerestaking流程，将节点的取款私钥设置为Eigenpod合约账户，从而可以获得Eigenlayer的restaking收益（以及$EIGEN、$ETHFI）。

显然，Etherfi所提供的服务对于持有ETH想要获得收益的用户而言是最优解：一方面，eETH操作简单，也具备流动性，与Lido的stETH体验基本一致；另一方面用户将ETH存入Etherfi的eETH池，可以获得：3%左右的基础ETHstaking收益、Eigenlayer可能的AVS收益、Eigenlayer的Tokens激励（积分）、Etherfi的Tokens激励（积分）。

eETH占据了EtherfiTVL的90%，给Etherfi贡献了高峰时超过60亿美元的TVL，以及最高80亿美元的FDV，也使得Etherfi在短短半年内就成为了第四大质押实体。

质押量排名来源：Dune

LRT协议的长期商业逻辑，在于帮助用户以更简单容易的方式，同时参与staking和restaking，从而获得更高的收益。由于本身并不产生任何收益（除了自己的token之外），所以在整体商业逻辑上，LRT协议更加类似ETH的特定收益聚合器。如果我们仔细分析，会发现其商业逻辑的存在依托于如下两个前提：

Lido不能提供liquidrestaking服务。倘若Lido愿意将其stETH「效仿」eETH，Etherfi将很难匹及其长期的品牌优势、安全背书以及流动性优势。

Eigenlayer不能提供liquidstaking服务。倘若Eigenlayer愿意直接吸纳用户的ETH来进行质押，也将极大削弱Etherfi的价值主张。

从纯粹商业逻辑来看，作为liquidstaking头部的Lido为用户提供liquidrestaking服务给用户提供更广泛的收益来源，Eigenlayer直接吸纳用户资金更加方便的进行staking&restaking都是完全可行的。那为什么Lido不做liquidrestaking，Eigenlayer不做liquidstaking？

笔者认为，这是Ethereum的特殊情况决定的。Vitalik在2023年5月，Eigenlayer刚刚完成新一轮5000万美元融资，在市场上引发众多讨论之际，专门撰文《Don’toverloadEthereum’sconsensus》（不要让Ethereum共识超载），用一系列例子详细的阐述了他对Ethereum的共识应该被如何复用（也就是「我们到底应该怎样restaking」）的看法。

在Lido方面，由于其规模长期占Ethereum质押比例的三成左右，Ethereum基金会内部对其进行制约的声音不断，Vitalik也多次亲自撰文讨论质押中心化问题，这也使得Lido不得不将「与Ethereum对齐」作为其业务重点，不仅逐步关停了包括Solana在内的，除了Ethereum以外其他所有链的业务，其事实上的领导者Hasu在今年5月发文，确认放弃自己下场restaking业务的可能性，将Lido业务局限于staking，转而通过投资并支持restaking协议Symbiotic，以及成立Lido联盟来应对Eigenlayer和Etherfi等LRT协议对其市场份额的竞争。

ReaffirmthatstETHshouldstayanLST,notbecomeanLRT.（重申stETH应该保持为LST，而非LRT）

SupportEthereum-alignedvalidatorservices,startingwithpreconfirmations,withoutexposingstakerstoadditionalrisk.（支持与Ethereum对齐的验证者服务，通过预确认的形式不给质押者增加风险）

MakestETHthe#1collateralintherestakingmarket,allowingstakerstooptintoadditionalpointsontheriskandrewardspectrum.（使stETH成为restaking市场最大的抵押物，给质押者提供不同风险收益的选择）

Lido在restaking相关事项的立场 来源

而在Eigenlayer方面，Ethereum基金会的研究员JustinDrake和DankradFeist很早就被eigenlayer聘请为顾问，DankradFeist表示他加入的主要目的就是使「eigenlayer与Ethereum对齐」，这可能也是eigenlayer的nativerestaking流程相当违背用户体验的原因。

从某种意义上，Etherfi的市场空间是被Ethereum基金会对Lido和Eigenlayer的「不信任」所带来的。Ethereum质押生态协议分析

结合Lido和Eigenlayer，我们可以看出，在目前的PoS链上，围绕着质押行为，除去关联方的token激励之外，一共有三种长期的收益来源：

PoS底层收益，PoS网络为了维护网络共识所支付的原生Tokens。这部分的收益率，主要取决于链的通胀计划，比如Ethereum的通胀计划与质押比率挂钩，质押比例越高，通胀速度就越慢。

交易排序收益，节点对交易打包排序过程中所能够获取的费用，包括用户给予的优先费（priorityfee），以及对交易进行打包排序过程中获得的MEV收益等。这部分的收益率主要取决于链的活跃程度。

质押资产出租收益，将用户质押的资产租借给其他有需求的协议，从而获取这些协议支付的费用，这部分收益取决于有多少有AVS需求的协议愿意支付费用来获取协议安全。

在Ethereum网络上，围绕着质押行为目前有三类协议：

以Lido和RocketPool为代表的liquidstaking协议。他们只能获取上述的第1和2种收益。当然，用户可以拿着他们的LST去参与Restaking，但是作为协议而言，他们能够抽成的仅有上述的1和2。

以Eigenlayer和Symbiotic为代表的restaking协议。这类协议只能获取上述的第3种收益。

Etherfi和Puffer为代表liquidrestaking协议。他们理论上能够获取上述全部3种收益，但他们更类似「聚合了restaking收益的LST」

目前ETHPoS底层收益在年化2.8%左右，也就是随着ETH的质押比例升高而慢慢降低；

交易排序收益随着EIP-4844的上线有了显著的降低，最近半年在0.5%左右。

质押资产出租收益基数较小还无法进行年化，更多的是靠EIGEN以及关联LRT协议的Tokens激励使得这部分激励变得可观。

对于LST协议而言，其收入基数为质押数量*质押收益率。ETH的质押数量已经接近30%，尽管这一数值仍然大幅度低于其他的PoS公链，但是从Ethereum基金会去中心化、经济带宽的角度出发，并不希望太多的ETH流入到质押中（参见Vitalik最近博文，Ethereum基金会曾经讨论过是否要将ETH质押的上限设置为总量的25%）；而质押收益率则在持续下降，从22年底稳定在6%经常能获得10%左右的短时APR，降低到现在的只有3%，并且在可预见的未来没有回升的理由。

对于上述协议Tokens而言，除了受制于ETH本身的颓势之外：

Ethereum网络LST的市场天花板已经逐步可见，可能也是以LDO、RPL的LST协议治理Tokens价格表现不佳的原因；

对于EIGEN来说，目前其他各PoS链包括BTC链上的restaking协议都在不断涌现，将Eigenlayer的业务基本局限在了Ethereum生态内，进一步降低了其AVS市场本就不甚明确的市场规模的潜在上限；

而本不在预期内的LRT协议的出现（ETHFI高峰时的FDV超过80亿、超过LDO和EIGEN的历史最高FDV），又进一步「稀释」了上述两者在质押生态中的价值；

而对ETHFI和REZ们来说，除了上述因素之外，在市场热潮期上线带来的过高的初始估值则是影响其Tokens价格的更重要因素。Solana的staking和restaking

以Jito为代表的Solana网络的liquidstaking协议的运行机制，与Ethereum网络的基本没有差别。但是Solayer的restaking与Eigenlayer的restaking则不同。为了了解Solayer的restaking，我们需要先了解Soalna的swQoS机制。

Solana网络的swQoS(stake-weightedQualityofService，质押加权的服务质量机制）在经过今年4月份的一次客户端版本升级之后，开始正式生效。swQoS机制的出发点是为了网络的整体效率，因为Solana网络在3月的meme热潮中经历了长时间的网络卡顿。

简单而言，swQoS启用后，区块生产者依据质押者的质押金额来确定其交易的优先级，拥有整个网络x%质押比例的质押者，最多可以提交x%的交易（关于swQoS的具体机制和对Solana的深远影响，读者可以阅读Helius的文章）。swQoS启用后，Solana网络的交易成功率迅速提高。

Solayer与Eigenlayer的区别 来源

可以看出，尽管同是将质押资产租赁给其他有需求的协议实现’re’staking，但Solayer的内源性AVS和和Eigenlayer的外源性AVS所提供的核心服务是不同的。Solayer的内源性AVS本质上是「交易通过性租赁平台」，其需求用户是对交易通过性有需求的平台（或其用户），而Eigenlayer则是「协议安全租赁平台」。而其内源性AVS的核心支撑，是Solana的swQoS机制。正如Solayer在其文档中所说：

WedidnotfundamentallyagreewithEigenLayer’stechnicalarchitecture.Sowere-architected,inasense,restandardizedrestakingintheSolanaecosystem.Reusingstakeasawayofsecuringnetworkbandwidthforapps.Weaimtobecomethedefactoinfrastructureforstake-weightedqualityofservice,andeventually,acoreprimitiveoftheSolanablockchain/consensus.

「我们从根本上不同意EigenLayer的技术架构。因此从某种意义上说，我们重新构建了Solana生态系统中的restaking。复用Stake作为保护APP网络带宽的一种方式。我们的目标是成为swQoS事实上的基础设施，并最终成为SolanaBlockchain/共识的核心原语。」

当然，如果Solana链上有其他有质押资产需求的协议，比如协议安全需求，Solayer也可以将其SOL租借给这些协议。事实上，从定义上来说，任何对质押资产的租借/再利用都可以被称为再质押，而不必仅仅局限于安全需求。由于Solana链swQoS机制的存在，在Solana链上的restaking业务范围要比Ethereum链上的更广，而从Solana近期的火热的链上活跃度来看，交易通过性的需求要比安全性的需求更加刚性。Solayer的restaking是个好业务吗？

用户参与Solayerrestaking的业务流程如下：

用户将SOL直接存入Solayer，Solayer给用户发行sSOL

Solayer将收到的SOL进行质押，从而可以获得基础的质押收益

同时，用户可以将sSOL委托给对交易通过率有需求的协议，从而获得这些协议支付的费用。

SOLliquidstaking（以JitoSOL为例）APY的总收益和MEV收益 来源

如果仔细对比Ethereum和Solana的上述三种收益，我们会发现，尽管SOL的市值仍然只有ETH的1/4，stakedSOL的市值只有stakedETH市值的60%左右，但Solana链的质押相关协议比Ethereum链的质押相关协议有着事实上更大的市场，以及更大的潜在市场，因为：

1.PoS底层收益方面：SOL愿意支付的网络增发收益已经从23年12月开始高于了ETH，并且两者的差距仍在不断扩大。不论是ETH还是SOL质押，这都是占其收益率中超过80%的部分，这决定了所有质押相关协议的收入基线。

Solana和Ethereum的REV来源：Blockworks

在质押资产出租收益方面，相较Ethereum网络目前仅有安全收益，Solana的swQoS机制能够带来额外的交易通过性的租赁需求。

以及，Solana的质押相关协议可以按照商业逻辑来扩展业务，任何liquidstaking协议都可以开展restaking业务，比如我们看到的Jito；任何restaking协议也都可以发行LST，比如Solayer和Fragmetric。

更重要的是，以上的趋势我们目前没有看到任何逆转的可能性，也就是说，未来Solana质押协议相对Ethereum质押协议的优势可能还将不断扩大。

从这个角度，尽管我们仍然不能说Solana的restaking已经找到了PMF，但是可以明确的是，Solana的staking和restaking是比Ethereum上更好的业务。