撰文：ShlokKhemani编译：Glendon，TechubNews

纵观Crypto的发展历史，一个持续热议的话题是：在Blockchain技术堆栈中，最终的价值将流向何处。尽管过往的核心争论一直聚焦于协议与应用程序之间的较量，但堆栈中有一个至关重要的第三层却往往被众人所忽视——那就是钱包。

「胖钱包」（FatWallet）理论认为，随着协议和应用程序的日益「精简」，更多的发展空间被释放给两种最有价值的资源——分销和订单流。而作为与用户接触的最终前端，我认为没有什么比钱包更有能力将这种价值转化为实际收益。

本文将从三个方面进行探讨。首先，我们将概述三个结构性趋势，这些趋势将继续促使协议层和应用层商品化。其次，我们将探讨钱包如何通过多种途径利用其与最终用户的近距离关系来实现盈利，包括订单流支付（PFOF）和销售应用的分销即服务（DaaS）。最后，我们将探讨为什么两个替代性的前端「Jupiter」和「Infinex」，有可能在争夺「最终用户」的竞争中打败钱包。走向更精简的协议和应用

关于Blockchain技术堆栈中价值最终将如何累积的问题，可以简化为一个基本框架。对于加密堆栈的每个相应层，你都可以问自己以下问题：「如果这一层中的某个产品提高了收费率（TakeRate），用户是否会转向选择更便宜的替代品？」

换句话说，如果Arbitrum提高了收费率，用户是否会转而使用其他协议（如Base）？同样，在应用层，如果dYdX提高了其收费率，用户是否会转向第N个无差异化的永续合约DEX（PerpsDEX）。

基于这一逻辑推导，我们能够确定哪里转换成本最高，从而判断谁拥有不对称的定价权。同时，我们也可以利用这一框架来确定哪里转换成本最低，以及随着时间的推移，确定堆栈中的哪一层将日益商品化。

虽然从历史上看，协议拥有不成比例的定价权，但我相信这种情况正在发生改变。如今，有三种结构性趋势正在日益「精简」协议层：

1.多链应用和链抽象（ChainAbstraction）：随着多链成为应用保持竞争力的基本条件，跨Blockchain的用户体验将变得越来越难以区分，进而协议层的切换成本只会越来越低。此外，链抽象通过消除跨链桥接的需求，也将进一步降低转换成本。因此，应用将不再受限于单一链的网络效应，相反，链将越来越依赖于前端的分发。

2.MEV供应链的成熟：虽然MEV（矿工可提取价值）永远无法被完全消除，但无论是在应用层还是更接近底层的领域，都有许多举措将越来越多地重新分配从最终用户中提取的MEV金额。重要的是，随着MEV供应链的不断成熟，价值将越来越多地沿着MEV供应链向上攀升，并不对称地累积到能够获得最独家用户订单流的一方。这意味着协议将失去议价能力，从而变得「更瘦」，而前端和钱包将获得杠杆，从而变得「更胖」。

3.走向代理范式：在一个交易主要由代理和「求解器」（Solver）而不是人类执行的世界里，吸引这种代理流将成为Blockchain生存的关键。重要的是，鉴于代理和「求解器」被编程为主要优化最佳执行，协议将不再在「共鸣」和「一致性」等无形资产上竞争。相反，交易费用和流动性将成为最重要的因素——这只会进一步「精简」协议层，因为协议将不得不压缩费用并激励流动性以保持竞争力。

因此，重新审视我们最初的问题——如果一个协议提高了其收费率，用户是否会转向更便宜的替代品？——尽管现在可能还不太明显，但我相信，随着转换成本的不断降低，答案将越来越倾向于「是」。

最后，我认为人工智能（AI）智能体和求解器的兴起对应用的影响与对协议的影响相似。鉴于智能体和求解器将主要优化执行质量，我认为应用也将被迫在吸引代理流量方面展开激烈竞争。虽然从长期来看，流动性网络效应可能会呈现赢家通吃的局面，但在短期和中期内，应用将逐渐陷入一场价格战。

这引发了一个问题：如果协议和应用都继续「变瘦」，那么大部分价值将在哪里重新聚集？「胖钱包」理论

简而言之，答案是谁拥有「最终用户」。虽然从理论上讲，任何前端，包括应用程序，都可能成为拥有者，但「胖钱包」理论断言，没有什么比钱包更接近用户。以下是支持这一逻辑的五个子论点：

1.钱包主导Crypto移动用户体验（UX）：要了解在移动环境下谁拥有最终用户，一个很好的试金石是提出以下问题：用户最终与哪个Web2应用程序交互？虽然大多数用户通过Uniswap的前端「交互」进行交易，但他们仍然是通过自己的钱包应用程序访问这个前端的。这意味着，如果移动设备越来越主导Crypto的用户体验，钱包作为标准的应用程序入口，可能会继续加强与最终用户的关系。

5.与人工智能的独特协同作用：虽然预计AI智能体将会越来越多地将Blockchain堆栈的其他部分商品化，但用户仍然需要授权智能体最终代表他们执行交易。这意味着钱包层最适合成为AI智能体的规范前端。在账户层集成AI的其他成果还可能包括自动化质押、收益耕作策略，以及由大语言模型（LLMs）增强的精选用户体验。

展望未来，如果钱包能够利用上述趋势并继续掌握最终用户关系，我预计钱包内的交换将继续蚕食其他前端的市场份额。更重要的是，即使它们仅能将市场份额提高5%，由于钱包交换每交易100美元产生的收入几乎是DEX前端的100倍，这一增长也将产生巨大的影响。

正因如此，这为我们带来了通过钱包获益的第二个机会——分销即服务（DaaS）。

除了充当用户在链上交互的规范前端之外，应用程序最终将受制于钱包提供商的分销，尤其是在移动环境中。因此，与苹果通过iOS实现货币化类似，钱包似乎处于有利地位，可以与应用程序达成独家协议，以换取分销权。例如，钱包提供商可以建立自己的应用商店，并根据某种收入分成协议向应用程序收费。MetaMask似乎已经在通过「Snaps」探索一条相邻的路径。

同样地，钱包提供商还可以引导用户使用特定应用程序，以换取一些共享经济的好处。这种方法相较于传统广告的优势在于，用户可以从钱包的舒适环境中无缝购买商品，并与应用交互。Coinbase似乎已经通过「Featured」应用程序和钱包内「Quests」在探索类似的路径。

钱包还可以通过赞助用户交易来助力新兴Blockchain的增长，以换取一些经济回报。例如，假设Bearachain只是想吸引用户使用他们的Blockchain，它可以支付MetaMask来赞助Bearachain上的桥接成本和Gas费。鉴于钱包最终将拥有最终用户，我预计它们还可以协商出一些有利的条款。

随着越来越多的用户将钱包作为主要的链上入口，我们可能会看到需求从「区块空间」转向「钱包空间」，因为注意力已成为加密经济中最宝贵的资源。「胖钱包」面临的强大挑战者

最后，尽管钱包在争夺最终用户的竞争中拥有明显的先发优势，但我仍然对两个备选前端的前景充满期待：

1.Jupiter：通过利用其DEX（DEX）聚合器作为初步切入点，Jupiter已经能够与最终用户培养起最为牢固的关系之一。这为他们赢得了在加密领域拓展其他相邻产品（包括其永续合约DEX、launchpad、原生LST，以及最近推出的RFQ/Solver产品）的最佳起点。我对Jupiter移动应用的发布尤为期待，因为它有可能使Jupiter在移动环境中超越钱包，成为最接近最终用户的前端。

2.Infinex：通过充当Ethereum虚拟机（EVM）链和Solana上应用程序的前端聚合器，Infinex旨在提供类似CEX（CEX）的体验，同时保留非托管和无许可等原则。Infinex将首先提供现货交易和质押服务，并计划整合永续合约、期权、借贷、保证金交易、收益耕作以及法币上链功能。通过抽象账户层，并使用如通行证（Passkeys）等Web2熟悉的功能，我认为Infinex也有可能取代钱包，成为加密领域的规范前端。

尽管我目前尚不清楚谁将最终在拥有「最终用户」的竞争中获胜，但越来越明显的是——（1）用户注意力和（2）独家订单流将继续成为加密经济中最稀缺、也最具货币化潜力的资源。无论是钱包还是Jupiter或Infinex等备选前端，我预计加密领域最有价值的项目将属于拥有这两种资源的实体。