撰文：ChristianCatalini 编译：深潮TechFlow

StripeInc.总部位于美国加州南旧金山，2024年4月16日，星期二。

Stripe 最近收购了稳定币编排初创公司Bridge，这在Crypto界引起了巨大反响。这是首次有大型支付公司投入超过十亿美元来推动这项技术的发展。虽然这不是Stripe首次涉足Crypto领域，但这次的时机显得尤为不同。当前，市场对稳定币的热情空前高涨，而Bridge的联合创始人ZachAbrams成功地将公司塑造成「Crypto界的Stripe」，从而引起了Collison兄弟的关注。

许多人可能没有注意到，虽然Bridge对Stripe来说价值11亿美元，但其自身可能并未达到这个估值。这并不是因为团队缺乏能力——Zach及其团队汇聚了一批顶尖的工程师——而是因为在稳定币领域盈利极其困难。无论是发行、编排（即在不同稳定币之间转换），还是与传统银行系统的整合，实现长期盈利都是一大挑战。

那么，这又是为什么呢？毕竟，Circle和Tether在过去两年利率上升的背景下获得了丰厚利润，并且随着市场对Circle上市的期待不断增加，市场似乎已为进一步的增长和整合做好准备。

然而，实际情况是，稳定币市场的网络效应可能远不如预期强大，也不是一个「赢家通吃」的局面。实际上，稳定币可能只是亏损的引流产品，如果没有必要的补充资产，甚至可能成为亏损的项目。虽然业内人士通常认为流动性是只有少数稳定币能够占据主导地位的主要原因，但事实要复杂得多。

关于稳定币有哪些常见误解呢？让我们深入探讨一下。

那么，稳定币发行者该如何选择呢？除非他们依赖短暂的监管漏洞——这些漏洞不太可能长期存在（下一节会详细讨论）——否则他们需要开始与自己的客户竞争。

Circle最近的一系列举措，包括推出可编程钱包、跨链协议和Mint计划，明确显示了公司的发展方向。但这对许多与其关系密切的合作伙伴来说并不是好消息。在平台战略中，这种情况并不罕见：永远不要让合作伙伴插足于你和客户之间。然而，许多交易所和支付公司却通过将Circle纳入他们的生态系统而犯了这个错误。为了生存，Circle必须转型为支付公司，即便这意味着要侵占盟友的市场。这种模式并不新鲜——想想亚马逊与第三方卖家、旅游平台与酒店连锁、或Facebook与新闻出版商的关系。当平台取得成功时，它们往往会将原本依赖合作伙伴的功能收归己有，并对有效的部分进行盈利。苹果和谷歌生态系统中的开发者对此再熟悉不过。

Stripe则不面临这样的困境。作为全球最成功的支付公司之一，他们已经掌握了如何在全球资金流动之上构建和盈利于精简的软件层——这种模式通过网络效应高效扩展，而无需依赖国家特定的银行牌照。稳定币加速了这一进程，通过在Stripe和国内银行及支付网络之间架起桥梁，使得原本受限于传统机构（如卡公司）的网络能够克服最后一英里的问题，为商家和消费者提供更大的价值。

这就是为什么PayPal推出了自己的稳定币，而其他金融科技巨头如Revolut和 Robinhood 也纷纷跟进的原因。与以往不同，他们开始在开放协议上展开竞争，但可以通过调整稳定币策略来增强其核心业务。这样，他们将使稳定币对消费者和企业变得极其便宜和便捷。

在中国香港，各种支付服务的图标被展示出来

摄影师：Anthony...[+]2016BloombergFinanceLP3.不会有单一的稳定币赢家

确实，发行者可以围绕其稳定币的全球流动性和可用性建立网络效应，但正如DEX（DEX）协议所知，流动性容易得来，也容易失去。同样，品牌和营销的规模效应可能帮助发行者占据市场份额，但这并不总能转化为真正可持续的竞争优势。

现实是，稳定币最核心的特性——锚定美元或欧元等货币——同时也是它最大的弱点。目前，这些资产被视为独立存在，但一旦监管统一了标准，使得所有稳定币都同样安全，个人和企业就会将它们视作普通的美元或欧元。虽然法律上确实有区别——就像在硅谷银行挤兑事件中所显现的那样——但大多数人并不在意他们的美元是存放在美国银行还是摩根大通。这就是美元作为货币的神奇之处，这一切都由美联储在背后推动。

稳定币也将经历类似的过程。尽管每个主要市场可能会有数十种稳定币，但这些复杂性将被用户忽略。一旦这种情况发生，稳定币的经济将更有利于那些拥有互补业务模式的公司，或者是那些掌控稳定币与其支持资产（如银行存款、美国国债或货币市场基金）之间接口的公司。

这对像Circle这样的纯稳定币发行者来说是个坏消息，因为他们的银行系统接口依赖于BlackRock和BNYMellon等公司。这些金融巨头可能成为直接竞争对手。例如，BlackRock已经运营着全球最大的Tokens化美国国债和回购基金（BUIDL）。

技术颠覆的历史中有一个常见的误解，即现有企业往往能成功抵御挑战。即便是ClaytonChristensen提到的颠覆性创新的经典案例——小型磁盘驱动器制造商在硬盘行业的崛起——也不完全正确：Seagate不仅在颠覆中生存下来，而且至今仍是全球最大的制造商。在金融服务等高度监管的行业中，新进入者面临的挑战更大。

国际清算银行总经理AgustinCarstens

Vernon拍摄...[+]Yuen/NurPhoto来自GettyImages那么这一切意味着什么？

对于领先的支付公司、金融科技企业和新兴银行来说，前景一片光明。他们可以利用稳定币来简化运营并加速全球扩张。这也为国内稳定币发行者创造了新机会，使他们能够提升自身地位，并为支付系统的全球互操作性做好准备——在这一领域，稳定币有望取得成功，而国际清算银行的「金融互联网」愿景可能难以实现。

领先的Crypto交易所也将利用稳定币更积极地进入消费者和商户支付领域，成为主要金融科技和支付公司的有力竞争者。

尽管关于稳定币在普及过程中如何扩展反*洗*钱和合规控制的疑问仍然存在，但毫无疑问，它们为快速现代化金融服务体系并改变行业领导格局提供了机会。