来源：HashkeyCapital

在2024年上半年，我们观察到越来越多的ZKEVM项目开始转向ZKVM架构，其中以Ethereum基金会旗下的PSE团队为代表。Taiko已经在与Risc0的ZKVM合作，Scroll也在这一领域做准备。

推动这一转变的催化剂是Plonky3，其在性能上优于Halo2（尽管稳定性略逊一筹），并提升了用户体验。

Solana

在Consensus期间，Paypal宣布在Solana上线PYUSD。自那以后，由于与Solana上一些大型DeFi协议（如KaminoFinance、Jupiter和Orca等）的集成，PYUSD的市值迅速增长。另一个表明机构对该领域兴趣的信号是，Stripe宣布重新进入Solana，允许用户接受和进行USDC支付。

Solana背后的公司SolanaLabs宣布推出Bond，这是一个基于Blockchain的平台，旨在提升品牌与客户的互动，可能加速机构的采用。

除了机构对Solana日益增长的兴趣外，我们还注意到对Blinks和memecoins等主题的高度关注，这些主要面向零售消费者。Blinks

今年六月底，Solana推出了SolanaActions和BlockchainLinks（Blinks），为零售用户加入Web3创造了更加无缝的体验。通过SolanaActionAPI，用户可以将任何交易转换为Blockchain链接，并可以在任何界面上分享。

Blinks的影响在于，应用开发者（尤其是Web2开发者）能够更轻松地在设备和平台之间嵌入链上操作。相应地，专用浏览器（或组件）可以直观地展示这些元素，包括链接、二维码、推送通知、按钮等。

这种方式与Solana推动大规模采用的目标一致。目前，Blink生态系统中约有155个项目，这些项目在采用前都需要经过官方审核。其中，25个项目专门注册了Blink域名，其他项目则注册了Blink兼容性。社区对blnk.fun和BlinkEditor表现出浓厚兴趣（尽管BlinkEditor的官方推特账号目前被暂停）。

这一过程类似于Pump.fun，用户只需设置数量、价格和描述等参数即可发行Tokens。一但在Twitter等平台上分享，用户无需离开平台即可直接购买该Tokens。此外，像JupiterExchange和Pump.fun等知名项目也在集成Blinks。Solana的Meme文化

在Solana上，memecoin仍然是生态系统中的重要组成部分，而pump.fun的推出进一步验证了这一观察。Pump.fun使任何人都可以零成本发行memecoin，这导致了大量memecoin涌入生态系统。自今年一月上线以来，该协议已产生了近5000万美元的收入。然而，尽管发行Tokens的门槛降低，项目数量和交易量增加，但我们注意到成功项目的概率较低。

在Solana上，值得注意的发展包括推出了tokenextension功能，使Tokens能够具有更多根据不同项目需求定制的功能。随着Firedancer客户端预计即将上线，这不仅带来了多样化的验证客户端，还大幅提高了网络吞吐量并降低了成本，从而巩固了其对开发者和用户的吸引力。TON

Ton在2024年上半年表现出色，录得超过200%的涨幅，这归因于在TON上开发的小程序争相吸引Telegram的庞大用户群。我们选择聚焦TON的原因可以分为以下几点：

Telegram上的活跃生态系统：Telegram拥有约9亿月活跃用户，这使其对寻求分一杯羹的开发者具有吸引力。再加上应用内钱包以及内置的法币入金通道，我们对Telegram将大量Web2用户带入Web3持乐观态度。

与其他流行的消息应用（如微信）相比，我们认为TON有潜力复制微信在大规模变现上的成功。微信目前有13亿月活跃用户，其中约4亿活跃在游戏领域。游戏是小程序中最受欢迎的类别，其次是电商和日常服务。前100名小游戏每季度产生130万美元的收入，而热门游戏的月收入可达1500万美元。

Notcoin是TON上的一款tap-to-earn游戏，在2024年上半年获得了广泛关注。拥有超过4000万用户的Notcoin树立了一个积极的范例，并为开发者、投资者和零售用户提供了加入TON生态的动力。然而，这也导致了流量膨胀和一定程度的过度炒作。

在生态发展方面，TON在今年二月推出了广告分成机制，允许频道所有者获得50%的广告收入，并以TON进行结算。目前，TON设立了一个规模为9000万美元的生态基金和2.2亿美元的社区激励计划，专门用于投资和发放资助（grants）。在合规性方面，TON推出了TONStarCoin模式，直接与苹果商店（AppleStore）绑定，用户可以通过ApplePay购买游戏内的虚拟道具，而Telegram仍将使用TON来结算给项目方。对于链上充值需求，大部分应用程序内设有支持第三方充值的机器人，而不是采取一刀切的方式。

然而，Telegram首席执行官,ParelDurov,最近因网络和金融犯罪指控而被捕，以及因TON原生meme币，DOGS，造成的网络中断，成为了对生态不利的因素。尽管这值得警惕，但TON背后的团队重申该项目将继续保持运营。鉴于我们对TON生态系统的关注，团队将等待TON在基础设施方面的进一步发展，以提升生态系统的成熟度。重质押（Restaking）

Eigenlayer

在2024年上半年，重质押成为了最热门的话题之一，而Eigenlayer是这一趋势的主要推动力。

Eigenlayer的成功体现在多个方面：

锁仓总价值（TVL）最高达到了200亿美元。

Eigenlayer的重质押功能催生了至少5个流动性重质押Tokens（LRTs）和超过20个活跃验证者服务（AVS）。

这使得以Pendle和AAVE为代表的EthereumDeFi领域焕发新生。

Eigenlayer成功地将其叙事从仅仅提供共享安全（为Ethereum节点提供额外奖励）转变为补充Ethereum治理系统的重要角色。

Eigenlayer的核心在于其AVS。目前有16个活跃的AVS（活跃验证者服务），其中只有EigenDA支持EigenTokens重质押，涉及370万枚ETH。其他AVS如Omni和Eoracle分别有80万至200万枚ETH，共计至少20亿美元的资产用于保障安全。ZK（零知识）项目与AVS的契合度较高，通过将部分ZK验证任务转移到链下，由质押者处理，从而降低成本并提高效率。如果未来基于AVS的基础设施对现有Ethereum生态的基础设施产生较强的替代效应，会发挥出EigenTokens的效应并对其价格产生支撑。

而在LRT方面，各项目方采用了不同设计、策略，也导致各项目表现各异。但整体来看，LRT的表现也很大程度上依赖于整体市场表现和EigenLayer未来是否表现强劲。尽管取得了初步成功，我们仍需关注LRTs未来可能面临的挑战。LRTs的过度金融化可能会影响Ethereum链上生态的稳定性。预计这一领域的竞争会日趋激烈，留给新进场玩家的机会不多。

Babylon

Babylon是一个平台，允许Bitcoin持有者在无需信任的情况下质押Bitcoin以保障权益证明（PoS）链的安全性。

根据Babylon官网，目前列出的生态项目有91个，涵盖7个类别：Layer2、DeFi、流动性质押、钱包和托管人、Cosmos、终局性提供商和Rollup基础设施。其中：

钱包和托管人：主要是成熟的钱包和托管解决方案。

终局性提供商：主要是质押服务。

Cosmos：主要是Cosmos生态系统中的较老项目。

这三类项目中较少有新项目。新的项目主要集中在Layer2、流动性质押和DeFi领域：

Layer2：BisonLabs、BSquaredNetwork（我们的投资组合公司）、Lorenzo、MapProtocol等。

DeFi：KinzaFinance、LayerBank、Levana、MarsProtocol、Stroom和YalaFinance（投资组合公司）。

流动性质押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我们还看到其他协议如Satlayer正在Babylon上构建重质押平台，Nubit则利用Babylon增强其Bitcoin原生数据可用性层。

随着许多DeFi收益项目围绕Bitcoin展开，利用闲置Bitcoin生成收益的需求显而易见。我们预计会有更多项目提供Bitcoin流动质押服务，并且随着Bitcoin收益/BitcoinDeFi叙事的持续发展，我们可能会看到其他生态系统的资金流入Bitcoin。Modularity

数据可用性（DA）

数据可用性（DA）领域的参与者较少，包括Ethereum、Celestia、EigenDA、Avail和NearDA，这些项目的进展各不相同。DA项目主要关注安全性（包括数据完整性、网络共识）、可定制性、互操作性以及成本。2024年上半年的DA领域呈现出复杂的局面，例如Celestia的DATokens已经从历史高点回落，而竞争对手Avail则在最新的A轮融资中筹集了7500万美元，由FoundersFund、Dragonfly和CyberFund领投。

在DA领域，主要竞争者包括Ethereum和Celestia。在对比Celestia和Ethereum时，我们看到Ethereum仍然是rollups的首选。

DePIN

作为Blockchain技术中最持久的用例之一，DePIN在2024年上半年获得了显著的关注，这可以归因于Solana作为DePIN应用中心的吸引力以及对人工智能领域的极大兴趣。AI与加密技术的交叉点突显了这两个领域之间日益增长的协同效应。节点销售是在2024年非常流行的货币化策略，已被证明在启动社区和为项目筹集额外收入方面取得了成功。然而，尽管引起了广泛关注，DePIN在过去三个月的回报率仍然不尽如人意。物联网传感器/可穿戴设备

这一领域涵盖了各种物联网传感器和消费类可穿戴设备，如手表、手环、戒指等。该领域的核心基础提议在于数据的收集，利用Web3技术使数据更易于访问和货币化。该细分市场的一个关键问题是激励用户参与数据挖掘并通过数据分发赚取奖励，而这一点与Web2解决方案相比尚未取得广泛成功。对于可穿戴设备而言，消费者购买的前三大动机是（1）健康与保健，（2）健身追踪，（3）增强对智能手机和其他智能设备的访问性。在社区启动过程中，提供令人满意的用户体验并加上可持续的Tokens经济学和价值累积机制至关重要。数据市场

在这一领域，关键挑战是数据市场的可扩展性和采用率。创建一个孤立的数据市场尤其在数据丰富的环境中可能会面临挑战。无线网络

在无线网络领域，许多项目试图使用Web3概念来提高穿透率，但除了少数成功的项目（如HeliumNetwork）外，普遍存在的问题包括用户体验差、兼容性问题、服务可靠性不足等。在2024年，由于成本、地理位置和经济发展等各种因素，全球某些地区的互联网普及率仍然较低。由社区提供支持的无线网络可以填补这一空白，可以借鉴Helium网络的成功经验。AIxCrypto

由OpenAI的ChatGPT引发的对人工智能的巨大需求，导致了对存储、计算和网络资源需求的激增。中心化的AI基础设施提供商面临投入门槛高、资源不匹配和数据不可控等各种问题。在此背景下，Blockchain技术成为了一个可行的解决方案，通过Tokens激励等机制，鼓励了用户和社区的积极参与。

AI也会是我们后续在DePINdepin领域看的最积极的细分领域，主要是因为AI和机器学习模型的训练的确需要大量的算力，而DePIN项目通过分布式网络，和激励机制鼓励用户共享其闲置的计算资源是能够产生实际收入且体量还不小的。模式在成本效益上，也的确相对于中心化服务是有较大的优势。市场上已有项目已经在实际应用中证明了其价值，场景涵盖AI模型的训练和推理服务，为游戏提供渲染能力等，都能说明这个领域的需求还是真实存在的。

在计算基础设施领域，可以在计算网络中添加隐私保护，例如数据隐私和模型隐私。Blockchain技术的核心原则是安全的、隐私保护的验证。在这方面，虽然各种方法（如ZKML、OPML、TEEML）存在不同的权衡，但都在不断发展。

以往较为活跃的数据赛道也越来越多的和AI进行结合，为AI服务。因为区分大模型之间效果的主要因素就来自于数据集。数据赛道的方向包括：提供数据源（数据DAO）、数据相关基础设施（向量数据库、知识图谱、去中心化数据库等）、数据隐私（FHE、TEE等）。

这些发展凸显了数据驱动的AI生态系统日益受到关注，并强调了数据隐私和去中心化基础设施在未来AI应用中的重要性。以下是一些关键参与者，推动了AI与加密领域的蓬勃发展：

数据源、标注、市场：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、SaharaLabs、OceanProtocol、SingularityNet

计算网络：Aethir、io.net、AkashNetwork、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、RitualAI、GensynAI、Together.ai

验证网络：ModulusLabs、Giza、Ora、VanaLabs、Aztec

代理网络：ChainML、MyShellAI、SpectralLabs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

AI驱动的应用：Kaito.ai、0xScope、RingfenceAI、Kai-ChingAI与加密领域的显著趋势

随着对AI和机器学习训练需求的指数增长，计算能力成为一种极其宝贵的资源。许多项目涌现出来，旨在全球范围内集聚计算资源以满足这一需求。

随着基础模型的普及，越来越多的关注也转向了模型的微调和优化，以满足企业的具体需求。

无代码/低代码平台在个性化AI代理部署方面出现了更多创新。在Web3AI中，一些值得关注的项目包括MyShellAI、HyperbolicLabs、PrimeColony和Wayfinder。

展望未来，DePIN领域中的人工智能、物联网、去中心化无线（DeWi）和去中心化能源等领域值得进一步关注。RWA

现实世界资产（RWA）领域仍然是Crypto的基石，使得Web3技术与传统资产类别紧密相连。现实世界资产为Crypto带来了许多好处，例如多样化的实际收益和更容易访问流动性差或私有资产类别。该领域在这一方面继续取得重大进展，从Tokens化联盟章程的形成、Mantra的5亿美元房地产Tokens化、Blackrock的BUIDL基金，到对Securitize和Ironlight的重要投资，以促进Tokens化资产的采纳。

现实世界资产中有许多资产类别，但最受关注的领域是私人信贷和美国国债。美国国债的前三大发行者是BlackrockBUIDL基金、FranklinTempleton的美国政府货币市场基金以及OndoFinance的USDY。在私人信贷领域，竞争由MapleFinance、Centrifuge和GoldfinchFinance等几个关键玩家主导。在传统金融中，私人信贷的估计规模为1.5万亿美元，预计到2028年将增长到2.8万亿美元。相比之下，Web3私人信贷仍然较小，但未来增长前景看好。

在Tokens化商品方面，黄金仍然是主导资产，其中排名前两位的商品是PaxosGold和TetherGold。

在Tokens化收藏品方面，这个领域仍然相当小众和孤立，因此，产生持久的需求并为Tokens化收藏品提供资产可组合性对项目来说至关重要。机构对Tokens化的需求

机构投资者对利用Blockchain技术Tokens化金融产品的兴趣不断增加。然而，大多数高管仍将监管风险置于首位，因此对公共Blockchain的暴露仍然有限。要在这一领域中前行，需要关注市场结构发展、违约风险管理和流动性管理。只有通过关注合规性和基础设施安全，现实世界资产领域的参与者才能捕获零售和机构的采纳。一个在Blockchain领域取得显著进展的是Avalanche。通过AvalancheEvergreens，该网络与Citi、JPMorgan和ANZ等多家机构建立了合作关系，展示了其对机构的吸引力，能够成功地为机构提供了一个安全、可定制且高效的链上RWA平台。目前，我们对RWA相关的叙事感到兴奋的包括RWA指数Tokens、RWA支持的稳定币、RWA支持的DeFi用例等。

RWA采纳可能更多地由机构推动，而非零售用户。然而，随着监管政策逐步明晰，我们预计将会出现更多项目，提供超越国债的各种Tokens化证券，以满足不同投资者的风险偏好，促使投资者越来越倾向于接受RWA的概念。游戏与娱乐

在2024年上半年，除了TON迷你游戏外，市场对游戏的情绪依然低迷。表现较好的游戏包括TONminigames如Notcoin，Catizen、HamsterKombat等等。生态系统

除了我们在TON一节讨论的Telegram游戏生态之外，目前，IMX、Polygon和Ronin仍然是按日均UAW（活跃钱包用户）计算的热门游戏链。Ronin在一级游戏生态系统中继续占据领先地位，得益于像Pixels这样拥有强大游戏社区的游戏，其7天UAW达到60万。其网络上拥有约380万月活跃用户（MAU）。Ronin对中小型游戏仍具吸引力，该生态系统能够为游戏开发者提供用户流量。截至目前，Ronin已吸引了超过12家游戏工作室入驻。此外，Ronin还与Polygon的CDK合作以启用zkEVM，允许开发者在Ronin上推出自己的L2链。这可能成为RON的一个积极催化剂。

另一方面，IMX主要涵盖中大型游戏，并持续吸引大型的Web2游戏工作室，为其提供全面的部署解决方案。Immutable与Netmarble的子公司Marblex联合推出了2000万美元的生态系统支持计划，以进一步推动ImmutablezkEVM上的游戏生态发展。

我们持续欢迎进入Web3领域的工作室，以及那些善于学习、敏感于加密文化并以用户为中心的游戏制作人和KOL创始人。游戏与人工智能（AI）

游戏与AI的结合仍未见明显进展。游戏玩法仍然高度集中，Web3中的消费者驱动、AI生成的内容尚处于早期阶段。对在NPC、伙伴和脚本编写中应用AI的兴趣主要集中在B2B游戏开发者中。

总体而言，游戏生态系统竞争激烈，关键在于平衡激励措施和社区建设。专注于培养忠实用户的策略，如提供优质的游戏体验、积极的用户反馈和战略合作伙伴关系，可能在实现长期成功方面发挥有效作用。SocialFi

SocialFi已成为热门话题，总结为Friend.tech的延续，Farcaster的突围和Ton/TG社交应用的爆发，主要的三大因素。

Friend.tech

自2023年推出以来，Friend.tech引发了关于其模型的长期性和可持续性的持续讨论。尽管初期发布非常成功，但用户活动在今年有所下降。2024年5月发布的V2版本引发了新的兴趣，引入了付费群组俱乐部、创新的费用结构和高APY等功能，导致用户数量暂时激增。然而，社区对Tokens流动性和空投分配的批评，以及来自其他社交平台的激烈竞争，导致用户参与度再次稳定下来。尽管对其长期可行性存在疑虑，但friend.tech的推出为社交金融领域带来了一个新的模型，关键有三点启发：（1）社交影响力的Tokens化可能性，（2）Web3中的付费群组俱乐部，（3）具有跨平台互操作性的社交资产。

Farcaster的突围：

今年，Farcaster取得了显著的进展，成为该领域的主导玩家。相比之下，其他社交协议大多已经从聚光灯下消失，有些甚至似乎处于衰退边缘。Farcaster推出的Frames受到了积极的反馈，它引入了一种新的社交、链上交互方式，使用了熟悉的Web2界面，显著提升了Farcaster的用户体验，使其DAU激增，并吸引了加密开发者和用户的关注。此外，Farcaster与memeTokens的结合，特别是像Degen这样的Tokens的成功，显著推动了平台的用户增长和活跃度。空投活动有效地提升了用户参与度，并促进了一个充满活力的社区的形成。

Farcaster生态系统可以大致分为以下几类：

客户端：Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest等。

去中心化应用（dApps）：Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens等。

工具：sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcasterstorage、farcaster.vote等。

API服务：Neynae、Pinata、Airstack等。

总体而言，SocialFi领域的成功情况参差不齐，网络效应仍然是决定项目成功的关键因素。在这一领域，我们关注能够克服冷启动问题并吸引多样化用户群体的项目，要求其提供类似于Web2的用户体验，并在奖励创作者和平台增长之间找到微妙的平衡。DeFi

2024年上半年的DeFi增长主要归因于Eigenlayer的巨大关注，该项目向Ethereum引入了再质押（restaking）的概念，以及Ethena，这是一种现已积累超过30亿美元TVL的对冲中性稳定币。

稳定币受到了开发者的新一轮关注，更多的RWA支持的完全抵押稳定币项目试图复制Maker和Tether所取得的成功。尽管兴趣增加，但稳定币在链上找到持久的使用场景仍然具有挑战性，当前主要用于CEX。这可能对那些希望通过本地治理Tokens提供价值的去中心化稳定币项目构成挑战。

Eigenlayer在2024年上半年占据了大部分关注，生态项目如Ether.Fi、Pendle和Renzo利用对重质押的激增兴趣来争取显著的市场份额。尽管受到很多关注，但Eigenlayer未能完全满足用户的期望，部分原因是宏观环境的疲软。

从Blockchain的角度来看，Ethereum继续在TVL（总锁仓价值）方面处于领先地位。Blast和Base在2024年上半年表现显著。随着各种激励活动的推出，Scroll的TVL已超过10亿美元。

在非EVM链中，Solana的最大TVL贡献者是Jito的JitoSOL，其他催化剂包括蓬勃发展的meme文化和借贷生态系统。与BTC相关的链也引起了兴趣，但由于激励计划结束后TVL下降，维持兴趣仍然具有挑战性。

最近流行的CeDeFi模式反映了对链上资产可持续、安全回报的需求。无论是通过ENA收费Mining还是RCH的期权结构化，最终的支付者都是CEX用户。

DeFi已经展现了其通过丰厚收益吸引资本的能力。目前，AAVE依然是许多Layer2和公链上的主要资金去处，而Uniswap仍然是主要的资金池。然而，长期成功的关键在于协议是否能够为持有者积累价值并满足长期预期。随着链数量的增加，流动性逐渐分散，这为我们看到了机会。多样化的DeFi解决方案满足了不同需求，从而推动了对意图导向平台的潜在需求。机构服务

自去年底到今年初，市场普遍预计随着ETF的获批，2024年将是机构采用Crypto的创纪录年份，交易基础设施/机构级质押/CeFi借贷/收益型稳定币/衍生品平台等会是值得下注的方向。从一级角度，的确投资者们还在下注这几个方向，今年完成融资代表性的项目包括sercuritize(rasied$47M)，Bitstamp(acquiredwith$200M),Flowdesk(raised$50M),Sygnum(raised$40M),Kiln(raised$17M),Agora(raised$12M)。但公开市场上受益于ETF的标的目前主要是Coinbase，其他较为容易上市的企业均为Mining企业。

从我们的角度会愈发把这个赛道视作fintech领域。而从全球的fintech相关公司的融资趋势来看，融资额在持续下降的过程中，2024年第一季度金融科技领域的融资是自2017年以来的最低季度水平，而且投资者更青睐中后期公司，更倾向于自己已经能够造血且接近于盈利的公司。不过积极的方面是crypto相关的fintech公司在这个大领域里面算是表现的比较活跃，但主要集中在早期+A轮。

总结来看，赛道上我们还是定的以交易基础设施/机构级质押/CeFi借贷/收益型稳定币/衍生品平台为主要观察方向。在投资方面比较关注那些已经展现出成长潜力和稳定性的公司。