当比特币在美国ETF的推动下突破历史新高时，以太坊却显得步履蹒跚。 市场上有一个潜规则：ETH/BTC汇率一般维持在0.05左右，如果这一比率突破，通常意味着比特币会进一步上涨，或者以太坊会下跌，反之亦然。然而，从去年起，这一规律发生了变化，比特币持续创下新高，突破了11万美元，而以太坊的表现则显得十分疲软。如今，二者的汇率已从0.05下降至0.02左右。 与此同时，以太坊的创始人Vitalik在ETH表现不佳的情况下，却在做些什么？他通过模仿猫叫的方式，吸引了网络上的热议和不满。 但我们理性分析，Vitalik的这一行为实际上与网络的反响没有直接关系。如果ETH表现良好，人们或许会觉得他可爱。说到底，这种反应更多是因为以太坊的表现不佳，激起了人们的情绪宣泄。 深入分析ETH为何未能超越BTC，背后其实有一个加密货币市场中最根本的生存法则：早期获利盘的抛售压力，才是决定资产长期走势的关键因素。 ### 比特币与以太坊的早期获利者对比 如果将比特币与以太坊比作两座金矿，那么比特币的矿工早已带着第一批金子消失在历史长河中，而以太坊的矿洞中仍然回荡着不断敲击矿石的声音。比特币之所以“神奇”，在于它完成了人类金融史上最彻底的“去获利盘化”——中本聪所持的110万枚BTC已经沉睡14年，几乎没有任何流动。而早期中国矿工挖出的300万枚BTC也经过多轮政策洗牌，大部分已经流入欧美长期持有者的手中。 更重要的是，至少400万枚比特币因私钥丢失、硬件损坏等原因永久退出了市场流通。这意味着，比特币总供应量的14%-19%已经从市场上消失，实际流通盘的抛压远低于表面数据。这种自我净化能力让比特币逐渐演变成真正的“数字黄金”——没有创始团队、没有预挖、没有利益集团，只有全球共识支撑的纯粹价值存储。 相比之下，以太坊的诞生带有沉重的历史包袱。2015年主网上线时，7200万枚ETH被分配给基金会和早期投资者，这些代币几乎没有成本。即使到今天，仍有160万枚“创世ETH”被锁在原始地址中，像一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。当ETH价格上涨到某个令投资者满意的水平时，这些零成本的筹码随时可能带来巨大的抛售压力。 更为复杂的是，以太坊经历了两次大规模的财富创造浪潮：2016年的ICO狂潮中，项目方几乎零成本获取ETH，曾有单月抛售超过50万枚；而2021年的DeFi Summer则催生了新的获利者群体，Uniswap的空投者曾在一天内抛售了价值3亿美元的ETH。 以太坊转向PoS机制后，问题并没有缓解，反而带来了新的隐患。PoS机制使得以太坊的验证节点不再需要投入大量硬件，而只需将持有的ETH投入网络中，就能不断获得新ETH作为奖励。每日约1800枚ETH的产出（年通胀率为0.3%）几乎是零成本的“新筹码”，持续进入市场，与早期获利盘的抛售压力形成双重冲击。 相比之下，比特币的PoW矿工需要支付高昂的电力成本，迫使他们不断卖出BTC以覆盖运营开支，这反而促使了获利盘的持续出清。在熊市中，这种差异尤为显著——当市场出现流动性枯竭时，零成本持币者往往选择“躺平”，而矿工的抛售压力则有助于市场更快触底。 历史案例验证了这一规律的残酷性。狗狗币和莱特币这两个“三无产品”（无技术、无生态、无应用）能够长期稳居市值前20，正是因为它们的早期获利盘已经完成充分换手。狗狗币的创始人Billy Markus早在2015年就已清仓，而莱特币的前十大地址仅占流通量的4%，持币分散度极高。 反观EOS，尽管曾号称“以太坊杀手”，但Block.one团队持有1亿枚代币，节点持续抛售，导致其市值早已跌出前50。而BCH虽然复制了比特币的“死币”特性，但开发团队与矿工之间的利益内斗，始终使其无法摆脱抛售压力的阴影。 对于投资者来说，这场博弈揭示了两条铁律：第一，任何资产的价格最终由流通盘的供需关系决定，而非总市值；第二，代币经济学的终极考验是“去获利盘化”的彻底性。目前热捧的Solana等新公链同样面临挑战——它们的早期VC和团队代币将在未来2-3年逐步解锁，只有当这些筹码完成充分换手后，它们才有可能挑战以太坊的市场地位。 加密市场最深刻的教训是：技术可以迭代，生态可以重建，但人类对获利了结的冲动永远无法消除。比特币用14年时间完成了人类史上最伟大的资产“净化”，而以太坊也正在经历类似的蜕变。目前ETH/BTC汇率已跌至0.02，我预计这一数字还会进一步下滑。但无论是看到绝望的人，还是看到机会的人——或许只有当 一位早期获利者离开市场时，真正的价值之战才会开始。 （风险提示：文中提及的代币价格波动剧烈，请勿盲目跟风）