比特币作为抵押的衍生资产是否如预期一般得到了充分支持，仍然存在很大的不确定性。

比特币衍生资产市场是否存在潜在风险？

根据比特币研究与媒体机构LX Research的一篇博文显示，部分声称完全由加密货币支持的比特币（BTC）衍生品可能基础薄弱，存在较大的风险隐患。

目前，这些衍生资产主要以锚定BTC的代币形式存在，也就是在其他区块链（如以太坊）上用原生BTC代表的资产形式。据LX Research统计，市场上有38种此类资产，总规模已达到300亿美元。

“包比特币”（Wrapped Bitcoin，简称WBTC）是这种衍生代币的典型例子。其运作模式为用户将相应数量的原生比特币存入托管方，托管方则基于存入的BTC发行等量的代币。用户可以利用这些代币在去中心化金融（DeFi）应用中进行借贷、交易等操作，随后也可以将代币返还给托管方以赎回原生BTC，而代币则会被销毁。

理论上，这种模式要求包比特币始终以1:1的比例由原生BTC完全支持。然而，如果托管方或协议开始重复质押比特币，或以其他衍生资产作为支撑而非原生BTC，那么这一体系的稳定性可能会受到威胁。LX Research的作者Janus警告，这种情况可能最终引发“银行挤兑”现象。

“我们无法确定目前所有BTC衍生资产是否真正得到了充分的原生BTC支持，”Janus表示。他在社交媒体平台上还描述了一个场景：如果托管方在缺乏足够抵押资产的情况下铸造了过多的包代币，那么当多个代币同时出现大规模赎回需求时，托管方可能无法及时从交易市场获得流动资金来满足提现要求。这种情形可能导致系统性危机。

另一个显著的潜在风险是市场的集中化问题。Janus指出，目前多个项目共享同一个中心化托管机构，这加剧了风险的集中。

“很明显，许多协议依赖中心化托管机构来确保资产1:1的支持，而这些托管机构有时被多个项目同时使用。”Janus表示，这种共享机制增加了潜在的系统性风险。

此外，Janus提到，近年来包代币的发行数量迅速增长，而这些新发行的代币中许多并非由原生BTC直接支持，而是由其他包代币作为抵押资产。这种模式形成了一个类似“空中楼阁”的结构，进一步放大了风险。

“一些项目并没有使用原生BTC来支持他们的资产，而是以其他衍生资产（例如Coinbase的cbBTC和BitGo的wBTC）作为储备资产。这种模式增加了托管的复杂性和风险。如果某个储备资产失去了价值，那么所有依赖它的衍生资产也将失去支持。”Janus解释道。

Janus还提出了其他值得探讨的问题，例如这些衍生资产的总锁定价值（TVL）是否真实准确，以及各项目是否真正控制了支持其代币的原生比特币。

为了更好地了解这些风险，LX Research正在开发一个包衍生资产的风险评估框架，该框架将在未来几天上线。

“对于那些使用基于BTC的代币和协议的用户而言，了解潜在的风险至关重要，”Janus指出。“我们将在接下来的几天内公布完整的框架及相关分析，以帮助用户更好地评估这些资产的安全性。”