国际结算银行（BIS）在2024年11月的一项研究对去中心化金融（DeFi）的去中心化特性提出了质疑。

研究人员通过分析以太坊区块链，深入探讨了Uniswap V3的内部工作机制，Uniswap V3是最大的去中心化交易所（DEX）之一。

研究重点是前250个流动性池（LP），这些池子共同占据了Uniswap V3总交易量的约96%。通过在交易层面重建这些池子的状态，研究人员Matteo Aquilina、Sean Foley、Leonardo Gambacorta和William Krekel获得了零售和机构流动性提供者行为的深刻见解。

Uniswap V3的流动性：中心化的现实？

研究发现，少数“成熟代理”控制了大部分流动性池。“这些参与者持有约80%的总锁定价值，并专注于交易量最大的流动性池，且这些池子波动性较小，”分析师在报告中说道。这些参与者往往采用先进的交易策略，利用大量资本，超越零售投资者。

#DeFi在像#Uniswap这样的去中心化交易所上的流动性被一小部分技艺高超的参与者主导，他们获得的回报高于零售参与者。去中心化真的是一个神话吗？#Crypto https://t.co/AaRFwwsD5b pic.twitter.com/nPHBBcQzRJ

— 国际结算银行 (@BIS_org) 2024年11月19日

因此，零售参与者往往缺乏这些成熟参与者的资源和专业知识，最终只能获得显著较小的交易费用份额，投资回报也较低。实际上，研究发现，在许多情况下，零售投资者在风险调整后甚至亏损：

“虽然零售LP的平均回报是正的，但这归因于少数参与者的高盈利能力。在我们的样本中超过一半的时间里，零售LP在风险调整后的基础上亏损。”

DeFi的中心化倾向

BIS的研究表明，内在的经济力量类似于传统金融，推动中心化的发展，即使在去中心化的DeFi世界中也是如此。研究人员表示，这一发现质疑了DeFi的核心原则，即让金融民主化并“为所有参与者提供平等机会”：

“我们的发现突显了一种趋势，即提供流动性的能力正逐渐集中在少数成熟参与者手中，而零售参与者无法有效与之竞争。单纯允许所有参与者接入协议并未消除这些力量，截止目前也未能导致真正的去中介化市场。”

BIS研究可能夸大了中心化程度 - 专家

然而，Circle首席经济学家及研究负责人Gordon Liao在11月19日的X平台上提供了一个对立观点。

Liao认为BIS研究可能夸大了中心化的程度。这位专家强调，虽然研究中识别出的“成熟”交易者确实占据了更大比例的总锁定价值（TVL），并赚取了更高比例的交易费用，但与不那么成熟的用户相比，他们的费用收益只提升了不到15%。Liao认为，这并不一定代表着显著的优势。

Liao进一步指出，在传统的集中限价订单簿（CLOB）市场中，零售投资者的境况要糟糕得多，引用了在ScienceDirect上发表的一篇研究论文。他指出，CLOB市场中的点差通常比BIS研究中提到的1-2%要宽得多，并且流动性可能在稳定币对中更加集中。

尽管承认BIS研究的一些发现，比如即刻流动性（JIT）的有限影响，Liao强调了默认点差在影响流动性提供方面的重要性。他建议通过优化默认设置和利用流动性池，用户体验可以得到改善，流动性头寸也可以得到优化。

关于AMM流动性提供的有趣论文。虽然我几乎会根据数据得出相反的结论。

作者标记的“成熟”交易者总体上占据了约70%的TVL，并获得了80%的费用，费用收益的提升不到15%，… https://t.co/YsiR9Lgvx7 pic.twitter.com/HhcNEo5h3N

— Gordon Liao (@gordonliao) 2024年11月19日