VanEck数字资产研究部门主管马修·西格尔（Matthew Sigel）在美国比特币战略峰会上提出了一种新策略，推出BitBonds，这是一种结合美国国债与比特币敞口的混合债务工具，旨在应对特朗普政府迫在眉睫的14万亿美元再融资需求。

BitBonds将被设计为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币，后者的融资将通过债券销售所得资金支持，旨在满足主权融资需求和投资者对通胀防护的期望。

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到期时，投资者将收到美国国债部分的全部价值，即从100美元债券中获得90美元，以及比特币配置的市场价值。

此外，投资者将享有比特币100%的上涨潜力，直至其到期收益率达到4.5%。超过此门槛的任何利润将由政府与债券持有人共享。

这种结构旨在使债券投资者的利益与财政部以有竞争力的利率进行再融资的需求相一致，债券投资者也日益关注抵御美元贬值和资产通胀的影响。

西格尔指出，该提案是“应对激励不匹配问题的一致解决方案”。

根据他的预测，BitBonds的投资者盈亏平衡点取决于债券的固定息票和比特币的复合年增长率（CAGR）。

在票面利率为4%的债券下，盈亏平衡点时，比特币的复合年增长率为0%。然而，对于收益率较低的债券，盈亏平衡的门槛则更高：票面利率为2%的债券需要13.1%的复合年增长率，而票面利率为1%的债券则需达到16.6%。

若比特币的复合年增长率维持在30%至50%之间，所有票息等级的模型回报率将大幅提高，投资者的收益可能最高达282%。

西格尔表示，此项措施对看好比特币的投资者而言，是一种“凸性押注”，由于该工具提供了不对称的上涨空间，同时也保留了一定程度的无风险回报。

然而，这种结构意味着投资者需承担比特币敞口的全部下行风险。

在比特币贬值的情况下，低息债券可能导致显著的负收益。例如，票息为1%的BitBond债券可损失20%至46%，具体情况依比特币的表现而定。

从美国政府的角度来看，BitBonds的核心优势在于降低借贷成本。

即使比特币仅小幅升值或保持不变，相较于传统的4%固定利率债券，财政部依然能够节省利息支出。

西格尔分析指出，政府的盈亏平衡利率接近2.6%。发行票面利率低于该水平的债券，将减少年度债务偿还成本，即便在比特币价格持平或下跌的情况下也可节省开支。

西格尔预测，若发行1000亿美元的BitBonds，票面利率为1%，且没有比特币的上涨空间，将为政府节省130亿美元的支出。如果比特币的复合年增长率达到30%，同样的发行额度可能会创造超过400亿美元的额外价值，主要来源于比特币的共享收益。

他还指出，这种方法将产生一种差异化的主权债券类别，为美国提供了对比特币的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务负担。

西格尔补充道：“比特币的上涨将使这一交易愈加吸引人。最坏的情况是便宜的融资，而最好的情况是获得地球上最稀有资产的长期开口收益。”

随着债券票面利率的提高，政府盈亏平衡的比特币复合年增长率也随之上升，3%票面利率的比特币债券盈亏平衡点为14.3%，而4%票面利率的比特币债券则为16.3%。在比特币表现不佳的情况下，只有当发行的票面利率更高时，美国财政部才会遭到贬值。

尽管有潜在益处，VanEck的演讲也承认该结构存在缺陷。投资者承担了比特币的下行风险，却未能充分参与比特币的上行收益；而且，除非比特币表现极为优异，否则低息债券的吸引力有限。

从结构上讲，美国财政部还需要发行更多债券，以补偿用于购买比特币的10%配置。每1000亿美元的融资，需额外增加11.1%来抵消比特币的配置。

该提案建议进行可能的设计改进，包括提供下行保护，以部分保护投资者免受比特币大幅贬值的影响。